中国宏观经济与中美贸易磋商最新进展 本次讨论聚焦于中国宏观经济的近期平稳表现、中美贸易磋商的新进展、消费品以旧换新政策的调整，以及关于社保体系改善的政策变化。分析指出，关税对经济的影响存在滞后，而财政政策的前置有助于延续政策转向后的脉冲。中美经贸团队在伦敦的磋商达成框架性协议，被视为暂时缓解而非全面协议，双方仍在努力减少对彼此的依赖。此外，讨论还涉及了中国首席股票策略师对地缘政治风险下股票配置的看法，大中华消费团队对食品饮料行业前景的分析，以及亚洲经济学家关于印度市场复苏的见解。这些分析和讨论旨在探讨这些变化对短期贸易局势和中国中长期走出通缩探索的意义。 国补政策调整与社保体系改革的最新动态 近期，部分省市暂停或调整了国补政策，导致资金使用节奏平稳，但出现了挤压小型实体零售商和经销商套利等问题。尽管以旧换新政策作为周期性消费刺激政策有效提升了总体消费水平，但价格战反映出其可能无法有效纠正供需失衡。政策制定者正考虑国补资金的优化，包括对过剩行业支持的明确退坡和对价格的监控加强。同时，社会保障体系改革被提出，尽管大的根本性改革进展较少，但对于低收入人群的保障措施有所加强，包括制定低收入人口的认定和家庭经济状况的核对方法，以实现更针对性的帮扶。 五月经济数据解读与政策预期 五月的经济数据显示，出口在关税暂缓影响下环比增长转正，尤其是对美出口跌幅收窄，但转口贸易需求边际缓和。通胀方面，尽管核心价格表现稳健，但底层通缩压力边际加剧，尤其是汽车价格战的影响尚未完全体现在数据中。社融数据反映出政策靠前发力，但家庭部门信贷需求较弱。综合外部环境和政策动向，预计实际GDP将逐步放缓，全年增长约4.5%，通缩问题将持续。政策方面，预计三季度末或四季度初可能会有进一步的政策加码，近期关注点在于新型政策性金融工具的设立，旨在帮助基建项目补充资本金缺口，维持基建投资的高增速，但需警惕长期形成的通缩压力。 美国大而美法案对全球资金配置及中国市场影响分析 讨论了近期国际局势变化对全球市场，尤其是中国股票市场的影响。重点分析了美国的大而美法案对全球投资人，尤其是非美国地区投资人的潜在税收增加影响。该法案提出的多种税收增加条款可能对全球资金配置和资金流动产生重要影响。美国政策团队认为，法案的目的更多在于作为与贸易伙伴谈判的筹码，而非全面实施。讨论还提到了对美国直接投资和投资组合流入的潜在负面影响，并指出非美国地区的投资者有强烈的多元化全球资产配置需求。 全球资产配置趋势与油价波动对亚洲市场的影响 对话中讨论了澳大利亚路演期间机构投资者对美元资产配置的多元化倾向，预示着对美元走弱趋势的延续。此外，还分析了中东局势变化引发的油价飞速提升对全球市场的影响，特别是对亚洲和新兴市场的敏感性。中国由于对石油和天然气进口的相对低依赖度，被认为处于较为安全的位置，而其他如韩国、台湾和印度等国家和地区可能面临更大的波动性。澳大利亚和马来西亚作为石油和天然气贸易顺差国，其股市与油价的正相关性较高。同时，中国对石油的依赖度较低，主要依赖煤炭，因此油价波动对中国市场风险可控。 澳大利亚投资人对中国独特投资机会的兴趣高涨 在最近的澳大利亚路演中，投资界对中国独有的投资机会表现出前所未有的浓厚兴趣，与往年对中国经济宏观波动的关注形成鲜明对比。澳大利亚投资者更加聚焦于中国的新生产力领域，如人工智能、新消费、人形机器人和智能制造等，显示出对A股和港股中具体个股机会的深入询问。此外，对于大宗商品敏感的澳大利亚，他们对当前稀土状况及其在全球供应链中的角色表达了复杂看法，认为短期内取代中国在全球稀土供应中的地位存在较大难度，主要受制于高昂的资本投入、政治与环保因素以及中国在稀土永磁技术上的先进水平。这些见闻与预期一致，表明对中国资产的资金配置正向正面方向发展。 全球跨国公司中国情绪感知指数报告解读 最新的全球跨国公司中国情绪感知指数显示，该指数在2023年一季度出现了显著的数值下降，尤其是宏观经济和供应链相关主题的下降最为明显，指数值跌至2022年疫情期间的水平。这反映了跨国公司在华经营面临的压力增大。基于此，建议投资者关注新智生产力、人工智能、智能高端制造和核心消费领域的组合，同时保持一定比例的高股息股票，以应对市场波动。 印度经济前景及长期增长潜力分析 在亚太地区内，印度作为第二大经济体，尽管过去一年经济有所放缓，但其宏观处境被认为在区域内最佳。政策层面在利率、流动性监管和财政方面进行了前置性的发力，包括央行超预期的降息和降低现金准备金率，以及政府投资支出的显著增长。这些措施促进了国内需求的稳步复苏。此外，决策层持续推动利好投资和制造业的政策，加快了政策落地，如增加对本地生产手机硬件和汽车零部件的补贴，并推动电子零件制造计划。地方政府也加快了改革步伐，如马哈拉施特拉省推出长期发展的白皮书，旨在通过基建和制造业发展提升经济总量。因此，预计印度长期增长将保持乐观水平，有望在2028年超越日本和德国，成为全球第三大经济体。 消费行业分析：禁酒令影响与新消费板块趋势 在9月924政策奖项后，消费行业的利润改善主要源于部分小众品类的蓬勃发展，特别是疫情后和经济下行后消费者行为的变化。禁酒令的严格执行短期内对食品饮料板块，尤其是白酒和啤酒行业，产生了进一步的压制作用。然而，新消费板块，包括IP类消费、化妆品和饮料软饮类需求依然旺盛。预计传统消费的反转可能要到今年年底或明年年初，主要受价格和通胀压力的影响。投资者当前更关注新消费品类和有增长动能的板块，特别是那些在潮水退后仍能维持结构性成长的公司。家电行业则期待政府补贴的持续，特别是在需求疲软的情况下，补贴被认为是维持需求量的重要手段。总体而言，短期内消费行业不会出现明显拐点，持续推荐高成长、业绩反转和业绩确定性的股票，如泡泡玛特、巨子生物、伊利、周大福、波司登、百盛中国和安踏。 五月份经济数据超预期及长期政策导向分析 讨论了统计局发布的五月份经济数据，特别是社会零售总额大超预期的原因，归因于618促销活动的提前开始。同时分析了政策变化，如关税变动，对经济数据产生的噪音。进一步探讨了求是网发布的文章强调的长期规划指导经济发展的重要性，以及政策定力和科创方向的明确性。最后提及了通缩压力和对中国信心的持续辩论，以及未来结构性改革的缓慢进展。 要点回顾 消费品以旧换新政策最近有哪些边际变化？ 最近部分省市或地区暂停了国补或进行了定额管理，这主要是由于618促销前置导致资金使用完毕以及可能存在的副作用，如大型平台挤压小型零售商等。尽管如此，以旧换新政策作为一个周期性消费刺激政策，总体上温和提升了消费水平，但需要注意的是，补贴可能导致供需失衡加剧，特别是当补贴退坡时。 上周中美经贸团队在伦敦的磋商达成了哪些框架性协议？ 双方在伦敦的磋商达成了落实日内瓦协议及两国元首通话共识的框架性协议，主要针对半导体相关的非关税壁垒和稀土金属短缺问题。但这个协议更像是争取时间，双方都试图减少对方依赖，实现进一步脱钩。 关于中美贸易关系，您认为最近有哪些新动向？ 新动向包括在非关税壁垒层面取得一定谅解，但在关税层面进展有限，日内瓦协议保持不变。虽然短期内双边经贸关系的尾部风险得到一定控制，但整体关税水平仍将维持现状。 社会保障体系改革方面有什么新进展吗？ 中办国办联合发布了进一步保障和改善民生的意见，这是对前年三中全会关于改善民生表述的具体细化。虽然未明确加大政府投入，但仍体现出对低收入人群和家庭保障的明显加强，比如制定低收入人口认定方法和低收入家庭经济状况核对方法，以实现更针对性的帮扶。 上周五月份的经济数据中，出口环比增长情况如何，以及对美出口有何变化？当前中国面临额外关税压力的情况下，继续转口贸易是否划算？ 上周五月份的出口环比增长由负转正，这反映了关税暂缓的影响。其中，美国出口在四月大幅下跌后，五月份的跌幅明显收窄。同时，根据高频运价指标观察，中国直接向美国的出口在六月可能进一步反弹。但也要注意，尽管对美出口有所好转，转口贸易的需求在边际上有所缓和。虽然面临高关税，但转口贸易并非对所有商品都合算，尤其是低附加值商品，因为物流成本增加、原产地认证及关税清关费用等因素使得转口贸易成本上升。 关税对整体出口的影响如何体现？ 整体关税对出口的压制效果明显，表现为环比中枢走低和同比也开始下行。下半年预计出口增速中枢会有更明显的下滑，同时，核心通胀方面，虽然表面上核心价格看似稳健，但底层通缩压力可能在边际上加剧。 通胀形势及社融情况如何？ 随着供过于求状况未明显缓解，PPI可能进一步深度通缩，而CPI将在零附近波动。社融方面，政策靠前发力，但贷款需求特别是家庭部门信贷需求较弱，贷款增速可能仍在8%左右，且不完全反映在债务置换规模上。 贷款增速放缓是否能完整描述过剩行业出清节奏？ 贷款增速下滑并不足以完整描述过剩行业的出清节奏，还需结合外部环境变化、信贷拉动地产和基建后遗症等因素综合判断。 对于当前经济形势，实际GDP增速和通缩问题的看法是什么？ 预计实际GDP会逐步放缓，全年可能仍达4.5%左右，而北京对于通缩的认识在不断深化，需要货币、金融、财政和社会保障体系协同发力来应对通缩问题。 针对汽车行业新一轮价格战，以及上游行业减产对再通胀的影响如何看待？ 上游行业通过自律机制和政府指引进行减产可能效果不明显，因为过去走出通缩的同时伴随着棚改货币化对地产的大规模刺激。当前缺乏供需两侧推出大规模政策的基础。 接下来政策方向如何？ 预计七月底的政治局会议不会成为财政进一步加码的拐点，政策加码时点可能在三季度末或四季度初，届时经济数据明显放缓且贸易不确定性收敛时点可能会更合适。 近期央行行长在陆家嘴金融论坛上的讲话有何关注点？ 央行行长将在周三的陆家嘴金融论坛上发表讲话，可能会释放一些利好消息提振信心，关注金融开放、建设金融中心、互联互通机制加强，以及新型政策性金融工具的可能涉及。 新型政策性金融工具设立的作用是什么？ 设立新型政策性金融工具有助于帮助基建项目补充资本金缺口，维持基建投资高位，但这并非大水漫灌，而是应对关税冲击的权宜之计，长期来看还需关注项目的质量和回报率。 目前全球投资人关注的焦点主要在哪里？美国大而美法案的主要目的是什么？ 全球投资人目前关注的焦点主要在美国，尤其是围绕美国大而美法案的讨论和通过，该法案中涉及可能增加的财务投资税收，对非美国地区外国投资人的潜在收入构成折扣，对全球资金配置和流动以及对中国资产配置产生影响。美国大而美法案的主要目的并非全面实施和落地，而是作为一个谈判筹码，在接下来与全球美国双边贸易伙伴的谈判中使用。特别是899条款针对投资和资产税收的部分，主要影响欧洲、英国和加拿大等国家和地区。 899条款对哪些投资人类型和资产类别有直接影响？ 899条款对被涵盖的投资人类型，如官方政府机构或主权基金是否能豁免，以及哪些财务投资收入和资产类别会被真正包括其中，例如国债是否能排除在外，这些都将在后续的讨论中明确。 按现有法律，899条款对美国资产的整体影响是什么？ 根据现有法律，899条款的制定对美国美元资产整体上是负面的影响，可能导致直接投资和总体 portfolio investment 流失。随着参议院讨论的进展，将更清晰地了解其具体影响。 非美国海外投资人如何看待美元资产配置？ 非美国尤其是泛亚太地区的海外投资人有明确且强烈的意愿从以美国资产为主的组合配置中进行全球多元化配置。 当前油价波动及地缘政治不确定性对亚洲和新兴市场有何影响？ 市场将关注各市场对石油和天然气进口的依赖度，进行敏感性分析。中国相对位置较好，因对原油和天然气贸易赤字占GDP的比例较低。而韩国、台湾等地依赖度较高，波动性更大。澳大利亚和马来西亚由于石油和天然气贸易盈余，在股票市场中与油价飙升的相关度更高。 中国作为伊朗石油交易伙伴，在当前市场环境下是否面临较大风险？ 虽然中国与伊朗有石油交易往来，但对中国整体能源供给而言，对石油的依赖度不高，煤炭产能供给占比较大，因此目前中国市场布局角度上看，石油价格波动对中国并非特别大的风险点，风险处于可控状态。 在澳大利亚路演的过程中，您发现当地投资人对中国投资机会的关注点有何变化？澳大利亚投资人对于未来3到5年内稀土供应链能否取代中国有何看法？ 澳大利亚投资人对中国投资机会的兴趣空前高涨，他们不仅关注中国的宏观经济动态，更对中国的新生产力表示出浓厚兴趣。相较于往年更多询问关于中国通缩或刺激的问题，此次更多的是聚焦于中国在人工智能、新消费、人形机器人及智能制造等领域的个股机会，并且问题具体而深入，包括A股和港股的投资机会比较、资金流动性的考量等。澳大利亚投资人普遍认为，在理论上虽然有可能在短期内建立产能来逐步取代中国在稀土供应链上的位置，但在现实生活中，由于前期重大资本开支的难题、私人部门和政府层面难以做出大规模投入、以及国内政治、环保等因素带来的不确定性，实现这一目标的可行性难度极高，且整个过程可能会拉长至数年甚至更久的时间，并存在诸多变数可能导致项目无法落地实施。 最新一期全球跨国公司中国情绪感知指数有何特点？ 最新发布的今年一季度全球跨国公司中国情绪感知指数呈现绝对下降趋势，其中对中国红观经济和供应链主题的下降尤为明显，该指数已下滑至疫情结束后的最低水平。这反映出全球经济压力增大，跨国公司在华经营的情绪反应也得到验证。因此，在布局中国股票市场时，建议关注新智能生产力、人工智能和高端制造、核心消费相关组合，并配有一定比例的高股息股票以应对潜在波动。 对于中国市场，目前的整体布局策略是什么？ 尽管中国暂时无法走出通缩，但政策更加务实，尤其是924政策转向为经济提供了明确支撑。在全球资产再平衡的过程中，中国市场凭借强大的供应链规模效应提供了优质的资产配置选择。投资者现在关注点从是否投资转向如何投资中国。此外，印度作为亚太第二大经济体，在过去一年经济有所放缓，但随着国内政策约束逐渐打开，投资者的兴趣正在回归，摩根士丹利亚洲团队在印度投资论坛上加强了对印度短期及中长期经济前景看好的判断。 印度今年及明年的经济增速预计是多少？ 我们预计印度今年和明年的经济增速会保持在6.4%，比去年稍微放慢。 近期印度政策是否在投资和制造业方面出现偏离？ 从我们的调研和最新数据来看，决策层并没有偏离过去几年一直推行的利好投资和制造业的核心中长期政策，反而有加快这些政策落地的趋势。 印度政府最近在制造业领域有哪些推动措施？ 最近中央政府宣布今年对企业生产手机硬件和汽车零部件的补贴将增加一倍至23亿美金，并发布了针对电子零件制造的计划。同时，地方政府也在加快改革步伐，例如马哈拉施特拉邦计划在今年年底推出名为“Vishat Maharashtra”的长期发展白皮书，目标是将该邦经济总量从目前的5000亿美元提升至1万亿美元。 消费行业近期的变化情况如何？ 从需求端看，受禁酒令影响，特别是白酒和啤酒板块的整体需求偏弱，而一些小众需求在疫情后经济下行之后出现了蓬勃发展的趋势，如软饮类、化妆品、IP类消费等。后期来看，短期内这些趋势仍将延续，但价格上会面临一定的压力，不过在许多品类中，消费者追求高质量产品的现象仍然存在，因此整体消费延续着多类别K型趋势。 传统消费何时可能出现反转？ 传统消费的需求不振且股价估值有折扣的情况下，预计要接近年底或明年年初才可能出现明显的反转信号，即价格和通胀压力企稳时点。 投资者当前关注的新消费品类和新股有哪些特点？ 投资者关注的新消费品类和新股动能较强，主要关注点在于折扣力度在618过后是否会恢复，以及哪些新消费品类能在潮水褪去后维持结构性成长，而非仅是短期补贴或周期效应。 家电板块在当前需求环境下如何？ 在家电板块，国补政策主要在经济发达区域使用较快，目前空调处于相对旺季，不排除在618过后7月或8月部分地区会重启新一轮的家电下乡活动。尽管整体需求不振，但国货仍能在消费降级情况下维持一定需求量，因此家电补贴可能在一定程度上会延续。 消费板块中持续推荐哪三类股票？ 持续推荐三类消费板块的股票：第一类是高成长性的结构性股票，如泡泡玛特和巨子生物；第二类是业绩反转的股票，例如伊利股份和周大福；第三类是业绩相对平衡、公司管理治理良好且股东回报高的股票，如波司登、百盛中国和安踏体育。