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从全球来看，PE的钻石区间是 5-12倍，PB的钻石区间是 0.7-1.5倍；目前，沪深300的PE 12.64倍，PB 1.24倍。
另外，即使买得便宜，也要拿得长久。如果持仓时间小于3年，买得便宜和买得贵，很可能收益上的差别不大。（按周金涛的说法，2025年之前，全球都是萧条期。）
研报的结论说得很好：不可胜在己，可胜在敌
2025年2月2日 【多资产配置策略的实证研究：风险平价、趋势跟踪与动量效应】
一、研究背景与创新点
- 传统60/40股债配置的局限性：股票主导组合波动，债券牛市带来的样本偏差
- 引入两类前沿策略：基于严格规则的（1）趋势跟踪策略（移动均线信号）；（2）跨资产动量效应
- 核心创新：首次在95个全球市场指数框架下验证三类策略协同效应
二、关键数据与方法论
- 基准资产池：MSCI发达国家/新兴市场股票、花旗全球国债、道琼斯商品、FTSE房地产指数
- 对比维度：
- 等权重 vs 风险平价（波动率倒数加权）
- 纯趋势跟踪（5-12月均线） vs 纯动量（前12月收益排序）
- 策略组合：趋势信号过滤+动量精选+波动率调整
- 评估指标：年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤、收益偏度
三、核心研究发现
- 风险平价策略：
- 波动率降低50%，但收益与等权重相当
- 债券资产占比超60%，历史表现依赖债券牛市
- 添加趋势信号后夏普比率从0.76升至0.97
- 趋势跟踪策略：
- 全资产应用10月均线：年化收益提升2.8%，回撤降低15%
- 细分板块策略优于大类资产：商品年化收益从7%升至12%
- 债券例外：趋势跟踪反降低表现（Faber,2007证实）
- 动量效应：
- 全资产前25%动量组合年化14.2%，但回撤达33.5%
- 大宗商品动量溢价显著：12.28% vs 等权重7.04%
- 波动率调整后动量组合表现更稳健
- 策略协同效应：
- 趋势信号过滤+动量精选：回撤降低40%（56%→15%）
- 最优组合：15-30个标的+10月均线，夏普比率1.25
- 股票类需独立应用趋势信号，债券适用动量精选
四、风险因子归因分析
- 超额收益持续性：经FF三因子+Carhart动量调整后，TF&MOM VW组合仍保持1%月均alpha
- 风险对冲属性：与GSCI商品、MSCI股指等市场因子呈正相关
- 策略普适性：超额收益未被现有风险模型完全解释
五、实践启示
- 配置范式转变：从静态股债分配转向动态信号驱动
- 债券配置再思考：牛市环境不可持续下需趋势信号修正
- 回撤控制组合：趋势跟踪为主框架（降低波动），动量精选为收益增强工具
- 新兴配置模式：全球95指数动态组合（年化14%+20%回撤）
（研究样本：1994-2011，涵盖两次危机周期检验）
- 作者:KAI
- 链接:https://blog.kaitp.com//financial/Diamonds_on_the_crown
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