MS—A股市场情绪走低缺乏明确方向

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一、市场情绪与交易量概览 📉

与上一周期相比，A股投资者情绪出现显著下降：

市场情绪指标 (MSASI)	变化幅度 (较5月14日)	当前值
加权MSASI	↓ 10ppt	61%
简单MSASI	↓ 13ppt	49%

日均成交额 (ADT) 亦呈现下滑趋势 (较5月8日-14日周期):

市场板块	ADT 变化幅度
创业板 (ChiNext)	↓ 15%
A股整体	↓ 11%
股指期货	↓ 20%
北向资金 (Northbound)	↓ 11%

其他关键指标：

相对强弱指标 (RSI-30D): 较前一截止日（5月14日）下降2个百分点。

一致盈利预期调整幅度: 仍为负值，且下降速度加快。

南向资金动态 📈

本周南向资金恢复净流入：

5月15日 - 21日净流入： 22亿美元

年初至今 (YTD) 净流入： 791亿美元

本月至今 (MTD) 净流入： 19亿美元

⚠️ 重要提示：北向资金数据披露已调整

根据香港交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所2024年7月26日的公告，自8月19日起，北向资金每日买卖数据停止发布。北向资金每日买卖数据最后一次公布是在8月16日。

二、宏观经济信号复杂 🔄

宏观层面继续释放混杂信号。

积极方面：

GDP增长预测上调： 我们的中国经济团队将2025年和2026年的GDP增长预测分别上调至 4.5% 和 4.2% (此前为4.2%和4.0%)。

第二季度GDP展望： 由于关税休战减少了不利因素，第二季度GDP表现有望走强。

4月生产数据： 由于转运提前，4月生产情况好于市场预期。

挑战与担忧：

国内投资与消费： 未达预期。

资本支出 (Capex)： 普遍放缓，主要受制造业资本支出（因关税不确定性）减弱以及第一季度基础设施建设资本支出提前投入后的回调影响。

零售销售： 主要拖累因素是情绪转弱和以旧换新计划效果有所减退。值得注意的是，黄金购买量大幅上升。

通缩压力： 持续存在，结构性问题（房地产、消费）继续对物价构成下行压力。

刺激政策预期： 我们的经济团队预计，刺激措施将更温和且推迟，重点聚焦于基础设施建设。

房地产市场数据恶化 🏘️

4月房地产数据在各方面均出现恶化：

房地产销售： 同比降幅扩大。

建筑活动： 有所恶化。

未来展望： 我们的房地产团队认为，房地产实物市场在5月/6月可能出现更快的下滑。

三、结构性改善趋势依旧 👍

尽管宏观层面存在挑战，我们认为自2024年下半年以来中国股市已显现的结构性改善依然稳固。

我们在近期的年中展望报告中上调了中国股票的指数目标。主要理由包括：

持续的结构性改善：

净资产收益率 (ROE) 触底回升。

对企业家和私营部门更有利的环境。

科技和人工智能 (AI) 领域的持续突破。

最新积极进展：

关税谈判的积极进展。

持续稳定的盈利表现。

基于此，我们对各主要指数2026年6月的基准目标如下：

指数名称 (Index)	2026年6月目标基准值
明晟中国 (MSCI China)	78
恒生指数 (Hang Seng)	24,500
恒生中国企业指数 (HSCEI)	8,900
沪深300指数 (CSI 300)	4,000

然而，我们必须承认，尽管已有更多积极迹象（“乌云中的金边”），但宏观层面的全面复苏仍面临挑战。

四、投资策略与展望 🧭

基于以上分析，我们的投资策略如下：

中国市场配置： 在新兴市场/亚太（不含日本）（EM/APxJ）框架内，我们对中国市场维持坚定的等权重配置。

核心关注点： 专注于发掘获取超额收益 (alpha generation) 的机会。

市场偏好（短期）： 我们更看好离岸市场，而非在岸A股市场。

理由：人民币走强预期、关税紧张局势部分缓和。

行业配置建议：

采取平衡策略。
持有： 优质大盘互联网和科技龙头股。
减持： 能源和房地产板块。